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莫迪尼亞尼-米勒定理

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莫迪尼亞尼-米勒定理(英語:Modigliani–Miller theorem,簡稱MM定理),經濟學理論,由經濟學家弗蘭科·莫迪利安尼默頓·米勒提出,它是現代資本結構理論的基礎。該定理認為,在不考慮破產成本資訊不對稱並且假設在效率市場裡面,企業價值不會因為企業融資方式改變而改變。也即是說,不論公司選擇發行股票或者發行債券,或是採用不同的股利政策,都不會影響企業價值。因此莫迪尼亞尼-米勒定理也被稱為資本結構無關定理

莫迪尼亞尼因此獲得1985年諾貝爾經濟學獎,米勒與哈里·馬科維茨威廉·夏普一同獲得1990年諾貝爾經濟學獎。

無稅的MM命題(MM定理)總結

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假設:

  1. 無稅,無破產成本,資訊對稱,投資政策不改變,在效率市場環境中
  2. 無交易成本
  3. 個人和公司的借貸利率相同

結論:

命題Ⅰ:槓桿企業的價值與無槓桿企業的價值相等)

命題Ⅱ:

  • 是權益成本(股權的期望收益率)
  • 是完全權益公司的資金成本(在無稅條件下,無槓桿公司的,是公司的加權平均資金成本
  • 是負債成本(利率)
  • 是負債權益比

推論:

命題Ⅰ:當公司增加債務時,剩餘權益的風險變大,權益資本的成本也隨之增大,與低成本的債務帶來的利益相抵消,因此,公司的價值不受資本結構影響。

命題Ⅱ:權益成本隨財務槓桿而增加,這是因為權益的風險隨財務槓桿而增大。

有稅的MM命題(MM定理)總結

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命題I:

  • 指帶槓桿的公司價值
  • 指不帶槓桿的公司價值
  • 指稅率()乘上債務價值(
  • 假設為永續債務

鑑於公司可以降低利息的發放,這意味著帶槓桿會給公司帶來好處。因此槓桿降低了稅務支出,但是股利支出無法降低稅務支出。

命題II:

  • 指股權的必要報酬率,或者帶槓桿的股權成本(= 無槓桿的股權成本 + 融資溢價)
  • 指無槓桿的股權的必要報酬率(即無槓桿的股權成本,或者在D/E = 0情況下的資產報酬率)
  • 指借貸的必要報酬率,或者債務成本
  • 指負債權益比。
  • 指稅率

參考文獻

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  1. (美)史蒂芬·羅斯、(美)威斯特菲爾德(Westerfield, R. W.)、(美)傑富(Jaffe, J. F.). 公司理財(原書第8版)[M]. 吳世農、沈藝峰、王志強,等譯. 北京:機械工業出版社,2009年.