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莫迪尼亚尼-米勒定理

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莫迪尼亚尼-米勒定理(英语:Modigliani–Miller theorem,简称MM定理),经济学理论,由经济学家弗兰科·莫迪利安尼默顿·米勒提出,它是现代资本结构理论的基础。该定理认为,在不考虑破产成本资讯不对称并且假设在效率市场里面,企业价值不会因为企业融资方式改变而改变。也即是说,不论公司选择发行股票或者发行债券,或是采用不同的股利政策,都不会影响企业价值。因此莫迪尼亚尼-米勒定理也被称为资本结构无关定理

莫迪尼亚尼因此获得1985年诺贝尔经济学奖,米勒与哈里·马科维茨威廉·夏普一同获得1990年诺贝尔经济学奖。

无税的MM命题(MM定理)总结

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假设:

  1. 无税,无破产成本,资讯对称,投资政策不改变,在效率市场环境中
  2. 无交易成本
  3. 个人和公司的借贷利率相同

结论:

命题Ⅰ:杠杆企业的价值与无杠杆企业的价值相等)

命题Ⅱ:

  • 是权益成本(股权的期望收益率)
  • 是完全权益公司的资金成本(在无税条件下,无杠杆公司的,是公司的加权平均资金成本
  • 是负债成本(利率)
  • 是负债权益比

推论:

命题Ⅰ:当公司增加债务时,剩馀权益的风险变大,权益资本的成本也随之增大,与低成本的债务带来的利益相抵消,因此,公司的价值不受资本结构影响。

命题Ⅱ:权益成本随财务杠杆而增加,这是因为权益的风险随财务杠杆而增大。

有税的MM命题(MM定理)总结

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命题I:

  • 指带杠杆的公司价值
  • 指不带杠杆的公司价值
  • 指税率()乘上债务价值(
  • 假设为永续债务

鉴于公司可以降低利息的发放,这意味着带杠杆会给公司带来好处。因此杠杆降低了税务支出,但是股利支出无法降低税务支出。

命题II:

  • 指股权的必要报酬率,或者带杠杆的股权成本(= 无杠杆的股权成本 + 融资溢价)
  • 指无杠杆的股权的必要报酬率(即无杠杆的股权成本,或者在D/E = 0情况下的资产报酬率)
  • 指借贷的必要报酬率,或者债务成本
  • 指负债权益比。
  • 指税率

参考文献

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  1. (美)斯蒂芬·罗斯、(美)威斯特菲尔德(Westerfield, R. W.)、(美)杰富(Jaffe, J. F.). 公司理财(原书第8版)[M]. 吴世农、沈艺峰、王志强,等译. 北京:机械工业出版社,2009年.